海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，公司依托成品油出口配额受益。2025年下半年，乌克兰无人机袭击致俄罗斯炼厂，俄原油加工量取柴油出口量持续回落；美国受电力严重取秋季炼厂检修影响，10月炼厂关停133。7万桶/日（电力相关占比 56。24%），开工率下滑。双沉要素鞭策全球汽柴油裂差冲高，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶（较岁首年月+ 286%/+125%/+92%），公司具有1366万吨矫捷调整成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口窗口期实现成品油价差及退税套利。

　　中证机械人指数（H30590。CSI）以机械人财产链焦点上市公司为样本，集中反映机械人从题全体表示。指数发布于2015年2月，截至2025年12月19日，指数平均市值为206。43亿元，成分股笼盖大中小盘，市值条理丰硕。成分股行业分布以机械（46。48%）、计较机（18。49%）和电力设备及新能源（16。17%）为从；业绩端，指数预期2025—2026年净利润增速估计回升至57。35%和31。56%。

　　股市方面，上周A股三大指数连涨五日，市场成交活跃。贸易航天板块正在政策端《贸易航天高质量平安成长步履打算（2025—2027年）》等支持、财产端快速成长催化下，周内表示亮眼；黄金、白银、钯、铂等贵金属持续走强，有色金属板块全周涨幅靠前。

　　财产链量产提速，机械人行业收入端连结较快增加态势。工业机械人取办事机械人产量持续刷新汗青记载，中证机械人指数成分股中约2/3企业实现营收同比增加，28只成分股单季度营收同比增速跨越20%。

　　国度计谋持续加码，为机械人财产中持久成长供给强劲动能。从“十四五”机械人财产成长规划到人形机械人专项指点看法，再到2025年工做演讲取“十五五”规划，政策系统不竭完美。

　　公司自研光芯片实现垂曲结构，产能持续扩充。公司通过自研以及收购构成三大光芯片平台结构（平面光波导、III-V族以及SiP），低速光芯片自供率较高，积极研发100G以上高速度产物，实现从芯片到子系统的财产垂曲整合。做为央企所属公司，无望阐扬垂曲劣势，受益国产算力成长。产能方面，公司多次扩产支持持久成长，2025年公司拟定增募资35亿元，用于算力核心高速光传输等产物出产扶植和高速光互联及新兴光电子手艺研发项目。手艺方面，公司积极结构CPO/OCS等新手艺，引领光电互联手艺升级。

　　为什么现正在值得系统性研究u/rHTN的下一代立异药？2025年多个新机制降压药物读出数据和/或取得临床进展，此中AZ的Baxdrostat先后读出Ph3研究BaxHTN及Bax24数据并已提交NDA，正在难治高血压人群中验证了ASI机制正在三药/多药根本上仍可获得不变且具临床意义的动态SBP下降，且平安性/持久用药的可管优于保守MRA；同时，Roche/Alnylam读出Ph2研究KARDIA-3数据，虽然正在全体人群中降压结果较为中性，但正在利尿剂布景、较高基线SBP等亚组中验证了AGT siRNA的机制无效性取长效特征，并正式启动ASCVD人群CVOT Ph3 ZENITH研究，将下一代降压药物的立异鸿沟由“毫米汞柱”下降延长至“心血管结局”。

　　行情回首：本周食物饮料（A股和H股）累计下跌0。46%，此中A股食物饮料（申万食物饮料指数）下跌0。57%，跑输沪深300约2。52pct；H股食物饮料（恒生港股通食物饮料）上涨1。08%，跑赢恒生消费指数0。58pct。本周食物饮料板块涨幅前五别离为安记食物(29。65%)、日辰股份(9。00%)、西麦食物(8。54%)、水井坊(6。87%)和*ST西发(6。70%)。

　　风险提醒：环保政策的风险、平安出产的风险、原材料价钱大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产物价钱及盈利能力下滑的风险。

　　后续来看，正在春季躁动行情预期、以及部门机构如券商自营1月份季候性加仓转债等布景下，转债市场仍有支持；但也需关心到，1月将进入上市公司年报业绩预告的披露时间，叠加近期部门抢手题材转债堆集涨幅较高，部门经停业绩有压力的个券或将面对。

　　具备较强业绩弹性，被动产物持续扩容。自基期以来，中证机械人指数年化收益率4。76%、夏普比0。30，持久风险收益表示优于中证500和中证1000，正在各轮牛市行情中涨幅领先；截至2025Q3，该指数的被动产物数量增至13只，合计规模冲破400亿元，设置装备摆设需求持续提拔。

　　上周转债市场表示强势，中证转债指数盘中最高达496，冲破前高，市场价钱中位数曾经升至134元，迫近8月下旬高点；各平价区间转债溢价率程度均已达汗青95%分位数以上，偏股型转债溢价率遍及抬升，估值压缩较多的也多为正股快速上涨中的被动压缩（如特纸、锂科等），全周仅有不到5只个券跌幅跨越-5%。

　　债市方面，周一债市延续弱势款式，市场此前存正在的LPR调降预期落空、叠加权益市场表示强势，债市收益率较着上行，周二各刻日国债期货走强，现券同步回暖，后几个买卖日债市表示较为平平，央行四时度货泉政策例会未对债市构成较大影响；周五10年期国债利率收于1。84%，较前周上行0。68bp。

　　瞻望及投资：2026年看多食物饮料板块，关心四条从线）成本盈利：原奶、糖蜜等部门原材料价钱估计延续相对低位，关心乳成品、酵母等细分行业盈利情况；（2）效率改善：关心凭仗供应链优化取渠道精耕持续提拔市场份额的东鹏饮料、万辰集团等；（3）立异驱动：关心具备新产物开辟、新渠道拓展及组织活力较强的公司，例如立高食物；（4）窘境反起色会：白酒颠末调整，估值已反映悲不雅预期，若需求回暖或呈现催化，具备修复空间。

　　全球AI算力高景气宇持续，光迅科技国内市场份额领先。（1）数通市场受益于AI催化，高速度光模块需求兴旺。全球各CSP云厂均加大AI算力根本设备投入，估计2025年，海外谷歌、微软、亚马逊、Meta等CSP厂商合计Capex跨越3700亿美元，同比增幅超60%；国内字节、腾讯、阿里、百度等Capex跨越3600亿元。国内智算核心正加快扶植，国产算力芯片日渐成熟，鞭策国产算力配套光模块需求迸发。公司400G光模块已批量交付，800G产物获得订单，产物布局升级带动毛利提拔，无望受益国内算力需求，并积极冲破海外市场。（2）“东数西算”到“毫秒用算”收集扶植鞭策传输收集需求增加。跟着东数西算扶植推进和智算核心成长，数据核心互联收集（DCI）需求无望迸发。同时，“毫秒用算” 专项步履的开展，带动传输网升级，拉动高速低时延收集设备需求。公司具备光传送网端到端全体处理方案，无望受益传输网需求增加。Ciena预测2028年全球光传输收集市场规模（光接入DCA、光互联由DCI、数据核心内DCN等）无望达140亿美元。

　　荣盛石化为国内平易近营炼化龙头，焦点浙石化项目具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处置能力。公司合计具有设想产能PX 1040万吨（权益609万吨）、成品油1366万吨（权益697万吨）等全财产链产能，是全球最大PX、PTA出产商。2022年起推进“强链补链”，聚焦新能源取高端材料范畴，投建浙石化高端新材料、高机能树脂、金塘新材料等项目，结构EVA、POE、DMC、PC等产物，项目将于2026-2027年连续投产，产物链持续丰硕。

　　转债市场方面，上周转债个券大都收涨，中证转债指数全周+1。64%，价钱中位数+1。52%，我们计较的算术平均平价全周+2。42%，全市场转股溢价率取上周比拟-0。21%。个券层面，嘉美（节制权变动）、再22（贸易航天）、盟升（贸易航天）、利柏（可控核聚变概念）、广联（贸易航天）转债涨幅靠前；华体（智能灯）、塞力（立异药）、新致（AI使用）、惠城（废催化剂处置）、利群（百货零售）转债跌幅靠前。

　　基金司理华龙先生，9年证券从业经验，被动ETF产物办理经验丰硕。华龙先生目前正在管公募基金产物（初始基金，不包含ETF连接基金）共9只，截至2025年三季度合计办理规模329。45亿元。

　　慎密复制指数，年化误差0。36%。自2023年6月29日由华龙先生办理以来，基金年化误差为0。36%，滚动季过活均偏离度节制正在0。02%以内，全样本期实现相对基准的年化超额收益0。65%，正在慎密复制指数的前提下连结不变超额表示。

　　品类根基面延续分化，饮料＞食物＞酒类。（1）酒类。白酒：需求仍然偏弱，优良酒企聚焦供给端优化。当前板块进入左侧结构阶段，具备价位、区域话语权的优良公司无望获取更大增加空间，保举泸州老窖/山西汾酒、贵州茅台、送驾贡酒，也关心五粮液/洋河股份/舍得酒业的节拍。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。（2）饮料。乳成品：需求平稳苏醒，供给渐进出清，结构2026年供需送来改善带来的向上弹性。板块性保举乳成品，沉点保举具备估值平安边际的龙头乳企伊利。饮料：行业景气延续，龙头较着跑赢。（3）食物。零食：优选确定性强的alpha型个股，沉点关心魔芋零食物类盈利的渗入。餐饮供应链：海天味业股东报答稳步提拔，关心四时度库存消化及春节备货节拍。

　　2025年以来，成为市场主要从线月期间，人形机械人指数、宇树机械人指数最大涨幅别离达到52。20%和70。19%，年内两者累计涨幅别离为38。97%和45。60%，较着跑赢同期沪深300指数。

　　我们按期梳理从公开渠道可获得的最新的可互换私募债（私募EB）项目环境，对私募可互换债项目做根基要素，私募刊行条目刊行过程可能有更改，请以最终募集仿单为准，刊行进度请取相关从承销商征询。

　　风险提醒：市场所作加剧的风险、产物临床失败或无效性低于预期的风险、产物贸易化不达预期的风险、手艺升级迭代风险等。

　　目前转债市场估值处于汗青高位，全体性机遇难寻，相对收益投资者仍小仓位平衡设置装备摆设不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、贸易航天、人形机械人），绝对收益关心130元以下正股品种，或估值已处于汗青底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。

　　硫磺价钱涨幅显著，为公司带来利润弹性。硫磺供给端炼能迟缓增加限制，需求端磷肥新能源制酸需求持续增加，呈现供需紧均衡，2024年下半年起价钱持续上行，12月11日国内固体/液体硫磺均价别离达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160%，月初至今涨幅约5%。公司依托浙石化具有121万吨硫磺产能，居行业第三，且硫磺为副产品，成本以固定费用为从，价钱上涨将显著增厚公司利润。

　　PX供需关系持续改善，聚酯环节盈利无望修复。PX供给端2024-2025年国内PX产能近乎零扩张，2026年仅下半年打算新增550万吨；需求端下逛PTA、聚酯、长丝产能持续增加，叠加海外裂差扩大时PX原料调油需求影响现实产量，鞭策PX议价加强。截至2025年12月19日PX-石脑油价差达332美元/吨，较岁首年月提拔88%。PTA此前因产能过剩持久低利润，2026年无新减产能，下逛聚酯长丝估计同比增加4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨，较岁首年月仍有提拔空间。公司做为全球聚酯链龙头，具有1040万吨PX、2150万吨PTA产能，将间接受益于上逛PX议价加强取下逛聚酯链盈利修复的双沉盈利驱动。

　　风险提醒：本演讲研究阐发及结论完全基于公开数据进行测算和阐发，相关模子建立取测算均基于国信金融工程团队客不雅研究。基金过往业绩及基金司理办理其他产物的汗青业绩不代表将来表示，对基金产物和基金办理人的研究阐发结论并不预示其将来表示，不克不及将来可持续性，亦不形成投资收益的或投资。本演讲不涉及证券投资基金评价营业，不涉及对基金公司、基金司理、基金产物的保举，亦不涉及对任何指数样本股的保举。请细致阅读演讲风险提醒及声明部门。

　　光迅科技是国内光通信领军企业，从营光接入/数通和光传输产物。公司是中国信科集团所属公司，具有从芯片、器件、模块到子系统的垂曲集成能力，产物使用于电信光通信收集和数据核心收集。公司国内市场所作力凸显，并积极拓展海外市场。据Omida数据，公司正在全球光器件行业排名第四，并正在传输网、接入网和数通等范畴份额靠前。2025年三季度，公司归母净利润为3。47亿元，同比+35。42%，环比+56。00%，创汗青新高。